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为什么债券的收益率会呈现负值?

上传时间:2016-02-02 15:23  来源:为什么网  手机版
    通常情况下我们认为债券的收益率为正,这是因为负的收益率就意味着,债券到期之时,我们所收到的回报甚至要少于为了购买债券而付出的金额。显然,这并不是一笔划算的买卖。既然如此,我们似乎已经可以认为债券的收益率不可能为负了,因为没有一位明智的投资者会购买赔本的债券。然而,现实生活中,负收益率的债券却真实存在着,甚至在某些情况下还广受投资者追捧。那么,究竟为什么债券的收益率会呈现负值?投资者们又为什么会愿意购买它们?
 
    为了了解这其中的原因,我们需要先来认识一下债券收益率的计算公式:
    RET=(C/Pt) + (Pt+1-Pt/Pt)
    RET是收益率即Rate of Return 的缩写,从公式中我们可以看到,收益率主要由两部分构成,一部分是当期收益率(current yield),即C/Pt ,另一部分是(Pt+1-Pt/Pt), 即资本收益率(rate ofcapital gain)。
 
    当期收益率被用于评估一年内的债券收益,它由票面利息(coupon payment)和当期市场价格(current market price)所得。当期收益率只会受到支付给投资者的票面利息的影响,其与债券出售后产生的资本收益或资本损失没有关联。因此,当期收益只有在两种情况下可能为负。一是当投资者得到负的票面利息,二是债券的市场价格为负。然而,这两种情况都不大可能发生。因此,债券的收益率不会因为当期收益率的变化而呈现负值。
    排除了这一可能,我们再来看看债券收益率的另一组成部分,资本收益率。由公式可以看到,债券价格的变动对资本收益率起了决定性的作用。而债券价格又与市场利率负相关。
    这里需要提到两个概念:债券的票面利率和市场利率。债券的票面利率是债务人(发券人)按票面利率一定时期内付给债权人(持票人)的券息,属于债券的中间收益,不同债券票面利率不同,一般为定值。但是市场利率只有一个,是由供求关系决定的。如果票面利率与市场利率一致,则债券平价发行,若票面利率高于市场利率,则溢价发行,反之则折价发行。在这种情况下,由于市场利率降低,而债券固有的票面利率此时相对较高,使得买家们也情愿以更高的价格得到票面利息。与此同时,债券的卖家则期望能够以更高的价格售出债券来获得更多收益。而据上文提到的公式,债券的收益率主要受资本收益率的影响。由于债券的价格受市场利率下落的影响而升高,债券买主在债券到期之日收到的金额将低于购买债券时支付的金额,Pt+1<Pt, 此时出现资本损失,而当资本损失足够大,超过当期收益率时,债券的收益率也就相应的呈现为负值了。
 
    那么除了当期市场利率还有什么原因会影响债券的收益呢?
为什么债券的收益率会呈现负值?
    债券的信用等级与债券收益之间的负相关关系或许能够做出解释。当债券的信用等级越高,债券的发行人违约的可能性就越小。因此,投资者对于这类债券通常有着较高的需求和较低的回报要求。这就导致高信用水平的债券拥有较高的价格与较低的(有时甚至为负)的收益率。
    在真实世界中,当整体经济处于低迷阶段,投资者会预期市场利率下降。在这种情形下,投资者更倾向于购买具有高信用水平的债券,如国债等,以债券为载体,暂时将现金转换为债券,储藏价值。以2014年欧洲债券市场的表现为例:受到希腊不稳定局势的影响,欧洲各国投资者对整个欧洲的经济状况预期都不甚乐观,因此,一段时间内,对于政府债券的需求呈现猛增态势,极大地推高了债券价格。最终,德国政府10年期债券的收益率跌破零点,低至-0.81%。